过去一周美国股市迎来了久违反弹，三大股指周涨幅均超5%。今年以来，市场一直在美联储政策转向、乌克兰局势等因素扰动下前行，这也给经济前景和企业盈利带来不确定性。随着加息周期落地、俄乌谈判有所深入，多因素共振推动了市场风险偏好的回归，基金研究公司EPFR统计显示，过去一周有320亿美元抄底买入美股。不过投资者情绪尚未完全修复，有关通胀冲击和经济衰退的猜测或成为打压股指空间的风险因素。

美联储加息周期平稳起步

如外界所普遍预期，上周美联储在议息会议上宣布了2018年以来的首次加息决定。值得注意的是，随着政策开始转向，联邦公开市场委员会(FOMC)放弃了有关疫情是重大经济风险的表述，标志着近两年抗击新冠肺炎疫情的努力在货币刺激支持层面的结束。在此期间，美国政府和美联储致力于确保美国家庭和企业获得足够信贷和流动性支持，以帮助经济从衰退中复苏，如今目标正在转向抑制40年来最高的通胀率。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示，美联储拉开了紧缩周期的序幕，25个基点幅度背后是乌克兰局势对经济和市场带来的不确定性，导致政策制定者选择传统的加息节奏。不过从最新利率点阵图和通胀预测来看，美联储抗击通胀威胁的决心很大。

考虑到近期地缘政治因素推高大宗商品价格并破坏了脆弱的供应链，本轮全球通胀峰值可能被进一步推高并持续更长时间。美国2月生产者物价指数(PPI)同比增长10%，为2010年以来最高水平，企业成本向下游传导的压力有增无减，或进一步推升通胀水平。对于消费者而言，高通胀正在腐蚀购买力，并影响其消费预期，2月零售销售月率增速大幅下滑已经为经济敲响了警钟。

两位美联储鹰派委员在3月议息会议后针对物价问题发表了强硬言论，投出唯一反对票的圣路易斯联储主席布拉德认为，美联储在降低通胀方面行动太慢，可能会失去信誉，他希望在年底前看到联邦基金利率达到3%。美联储理事沃勒也认为，未来可能需要实施一次或多次50个基点的加息，以应对不断飙升的通货膨胀。

出于控制物价的紧迫性，美联储今年的加息预期已经从之前的3次大幅增长到7次。然而从近期美债市场看，投资者似乎对美联储能否在不严重损害经济或就业的情况下尽可能地收紧货币政策持谨慎态度。广泛关注的2年期和10年期国债收益率利差降至20个基点以下，为2020年3月疫情以来的最低水平，当收益率曲线倒挂时往往意味着经济衰退将会出现。

对此，施瓦茨向第一财经记者表示，毫无疑问乌克兰局势的走向是改变美联储加息节奏的因素之一。另外两个潜在风险点是通胀路径和经济在加息后的表现。好消息是，就业市场很健康，上周初请失业金人数已经降至今年以来新低，而续请失业金人数则接近52年低位。在强劲需求推动下，劳动力市场可能会持续紧张，这为经济扩张带来了良好条件。他认为，美联储将根据实际情况决定加息快慢，从目前的情况看，美联储已经为接下来年内每次会议加息做好了准备。

美股短期低点或探明

经历了上周一的短暂低迷后，沉寂许久的美股随后迎来全面爆发。高盛指出，反弹很大程度上由于乌克兰局势有望缓和，市场紧张情绪得到了缓解。

与此同时，伴随而来的大宗商品市场持续降温，也一定程度上打压了通胀进一步失控的风险，为央行政策带来了缓冲空间。第一财经记者注意到，国际油价自高位回撤超过20%，欧洲天然气价格已经跌至高点的1/3。工业金属方面，伦铝、伦铅和伦锡单周跌幅逾3%。

过去一周能源等大宗商品价格有所回落

技术面和美联储加息落地等因素的共振也推动了市场复苏，过去一周市场呈现板块普涨的格局。非必需消费品涨超9%领涨，IT和金融涨超7%，医疗健康涨超6%，因避险情绪回落，能源和公用事业板块表现落后于大市。

第一财经记者注意到，市场反弹的背后伴随了资金大举回流。基金研究公司EPFR统计显示，过去一周流入美股基金的资金量达到320亿美元，创近五周来新高。美银美林牛熊指标(BofA Merill Lynch Bull&&Bear Indicator)上周跌至2.3，而低于2的读数通常被视为“买入信号”。

美股个人投资者看涨情绪跌至年内低位(AAII)

不过市场情绪修复还需要时间。根据美国银行全球基金经理月度调查，机构现金持仓比例已经升至2020年4月以来的最高水平。美国个人投资者协会(AAII)的最新调查显示，上周散户投资者的熊市情绪接近50%，远高于30.5%的历史平均水平。

另一方面，过度悲观的情绪，通常被视为对股市有利的反向指标。美国银行全球研究所追踪的对冲基金最近正在涌入周期性股票，当经济增长强劲时，这些板块往往会跑赢大市。美银写道：“尽管对全球增长的乐观情绪减弱，但客户似乎并没有为经济衰退做好准备。”从历史上看，股市在加息周期中表现相当出色。瑞银的数据显示，自1983年以来，标准普尔500指数在美联储第一次加息后的六个月内平均反弹了5.3%。“美联储的目标仍然是推动经济软着陆，我们建议投资者在继续参与股市的同时，为更高的利率做好准备。”

关键词： 美联储加息 美元回流抢反弹 信贷和流动性 全球通胀峰值 大宗商品价格